O Banco Central Europeu enfrenta especulações crescentes de que poderá intervir se as eleições francesas desencadearem um pânico generalizado no mercado, enquanto os decisores políticos se preparam para a sua conferência anual em Portugal, na próxima semana.
Os títulos franceses foram vendidos nas últimas semanas, à medida que os investidores temem que a aliança de extrema-direita Rassemblement Nationwide, de Marine Le Pen, ou a aliança de esquerda Nouveau Entrance Populaire (Nova Frente Common) obtenham a maioria parlamentar nas próximas eleições.
O sucesso de um dos partidos extremistas que lideram as pesquisas de opinião pode levar a uma liquidação mais profunda, com o unfold dos custos de empréstimos do governo francês em relação aos da Alemanha — uma medida essencial de risco político — já no nível mais alto desde a crise da dívida da zona do euro, há mais de uma década.
O ministro das Finanças da Alemanha, Christian Lindner, pediu esta semana que o BCE permanecesse afastado, alertando que se ele interviesse para aliviar qualquer turbulência financeira após a votação francesa, isso “levantaria algumas questões econômicas e constitucionais”.
Mas observadores do mercado estão verificando os detalhes do mais recente esquema de compra de títulos do BCE para ver o que ele pode fazer se o próximo governo francês entrar em uma onda de gastos que leve a conflitos prejudiciais com a UE e os mercados financeiros sobre sua dívida crescente.
Em specific, os investidores temem que uma liquidação mais ampla da dívida francesa possa desencadear o contágio noutros países europeus, com as taxas de juro nacionais a começarem a divergir umas das outras.
“Se o risco de fragmentação em França aumentasse para níveis alarmantes, o BCE interviria conforme necessário e preservaria a integridade do euro”, disse Sabrina Khanniche, economista sénior da Pictet Asset Administration.
Fabio Panetta, chefe do banco central da Itália, disse esta semana que o BCE deveria estar “preparado para lidar com as consequências” de choques causados por “um aumento na incerteza política dentro dos países”.
O italiano também faz parte do conselho de administração do BCE e acrescentou que o banco deve estar pronto para usar sua “gama completa de ferramentas”.
Quando o BCE anunciou o “instrumento de protecção da transmissão” há dois anos – dando-se o poder de ajudar um país em crise através da compra de montantes ilimitados da sua dívida – a maioria dos decisores políticos esperava que este mantivesse os mercados sob controlo sem nunca precisar de ser utilizado.
As eleições em França ameaçam constituir o primeiro teste ao TPI, que tinha como objectivo “contrariar dinâmicas de mercado injustificadas e desordenadas” que ameaçam a política monetária da Zona Euro.
Os economistas discordam, no entanto, sobre se o desenho do esquema de compra de ativos ainda não testado do BCE o impediria de comprar títulos franceses.
O banco central estabeleceu quatro critérios para ativar o TPI e o primeiro diz que um país deve estar em “conformidade com a estrutura fiscal da UE”.
No entanto, a Comissão Europeia anunciou no início deste mês que abriria um “procedimento de déficit excessivo” contra Paris por ter um déficit orçamentário de 5,5% do produto interno bruto, bem acima do limite de 3% segundo as regras da UE.
Alguns assumem que isso significa que a França já está excluída. “Seria ilegal para o BCE usar o TPI no caso da França”, escreveu Eric Dor, professor de economia na IESEG College of Administration em Paris, no web site de mídia social X.
No entanto, os responsáveis do BCE estão particularmente confiantes de que têm margem de manobra suficiente para utilizar o novo esquema, mesmo que um país como a França seja oficialmente considerado como estando a violar as regras orçamentais da UE. O banco central também disse que os quatro critérios seriam apenas “um contributo” para qualquer decisão do seu conselho de governo.
O principal parâmetro para decidir se deve ativar o TPI provavelmente será se a reação do mercado será considerada “desordenada”.
Economista-chefe do BCE, Philip Lane sugeriu isto recentemente quando minimizou a liquidação nos mercados franceses que se seguiu ao anúncio das eleições, à medida que os investidores “reavaliavam os fundamentos”, contrastando-a com o que chamou de “uma dinâmica de mercado desordenada”.
Se as políticas do próximo governo da França assustarem os investidores e causarem uma reprecificação brusca, porém ordenada, dos ativos franceses, é improvável que o BCE aja, especialmente porque as autoridades esperam que a disciplina de mercado incentive os países a respeitarem as regras fiscais da UE.
Mas se provocar um pânico complete no mercado, com os investidores a venderem indiscriminadamente não apenas activos franceses, mas também activos de outros países altamente endividados da zona euro, como a Itália, o banco central parece certo que irá agir.
“Tenho certeza de que no BCE eles já estão se perguntando isso”, disse Ludovic Subran, economista-chefe da seguradora alemã Allianz. “Se a França entrar em crise, significa que a Itália provavelmente também estará em crise e o BCE terá que agir.”
No passado, tais choques levaram o BCE a intervir. O antigo chefe Mario Draghi fez uma promessa memorável em 2012 de fazer “tudo o que fosse necessário” para acalmar os mercados depois de uma crise da dívida grega ter ameaçado destruir o euro.
“Se os spreads italianos aumentassem enormemente, o BCE poderia activar o TPI para evitar que uma crise se espalhasse para espectadores inocentes”, disse Christian Kopf, chefe de rendimento fixo do investidor alemão Union Funding Administration. “Mas a minha sensação é que ainda estamos muito longe de tal intervenção no mercado.”
Quando os executivos do BCE se reunirem na segunda-feira para iniciar o seu evento anual num lodge de luxo em Sintra, no sul de Portugal, os resultados da primeira volta das eleições parlamentares francesas terão acabado de ser anunciados.
A presidente do BCE, Christine Lagarde, ela própria uma ex-ministra francesa, parece certa de que será questionada sobre como o banco responderia a uma potencial crise financeira decorrente de Paris.
Essas perguntas podem ser traiçoeiras. Lagarde escorregou em 2020, quando causou uma liquidação do mercado de títulos ao dizer no início da pandemia “não estamos aqui para fechar os spreads”.
É provável que o presidente do BCE seja muito mais cauteloso desta vez, especialmente porque o resultado das eleições só será conhecido depois da segunda volta no próximo fim de semana.